投資邏輯：
2月我們發(fā)布美國光儲市場專題《風浪越大魚越貴，高壁壘鑄高盈利》，指出美國光伏下游安裝施工就業(yè)人數(shù)龐大，犧牲裝機的政策或面臨巨大壓力，成本決定光伏需求持續(xù)向上趨勢不變；而高貿(mào)易壁壘帶來高溢價和高盈利，供給受限下預(yù)計組件有望繼續(xù)享受超額利潤。隨著美國對東南亞新一輪雙反初裁、美國大選等重要事件臨近，我們在本篇報告中更新了美國能源政策、貿(mào)易政策、補貼政策的復盤及近況，詳細梳理了供美光伏產(chǎn)業(yè)鏈，再次重申我們對美國市場的判斷：高貿(mào)易壁壘帶來高溢價和高盈利，考慮相關(guān)公司對美國政策擔憂pricein較為充分，推薦美國本土及海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先的頭部企業(yè)。
能源政策：政策波動不改光伏增長趨勢，預(yù)計后續(xù)仍將以維持光伏新增裝機增長作為重要考量。復盤歷屆政府的能源政策及相關(guān)能源發(fā)展后發(fā)現(xiàn)，成本優(yōu)勢下，能源及貿(mào)易政策變動不改光伏裝機增長趨勢。據(jù)IREC和美國能源局，美國共有約26萬太陽能行業(yè)工人，光伏就業(yè)崗位超過傳統(tǒng)化石能源之和，而其中一半以上是與光伏裝機相關(guān)的安裝施工環(huán)節(jié)，新增裝機對就業(yè)拉動彈性較大，我們預(yù)計后續(xù)能源政策仍將以新增光伏裝機增長作為重要考量因素。
貿(mào)易政策：核心訴求為激勵本土產(chǎn)能，美國產(chǎn)能優(yōu)勢提升。2024年5月美國商務(wù)部宣布針對東南亞四國開展新一輪雙反調(diào)查，考慮到美國制定貿(mào)易政策的初衷是增強本土產(chǎn)能的競爭力，我們認為對東南亞加稅后供美成本曲線的目標分布形態(tài)（考慮關(guān)稅及IRA補貼）從低到高應(yīng)該分別是：美國本土組件+電池（含中國企業(yè)投資）、美國本土組件+其余地區(qū)電池、其余地區(qū)組件+電池，美國本土產(chǎn)能優(yōu)勢提升，其余具備輸美能力的產(chǎn)能或一定程度上獲得溢價。
補貼政策：IRA刺激組件產(chǎn)能建設(shè)，電池、輔材需求提升。IRA法案頒布后顯著帶動清潔能源投資及就業(yè)，而清潔能源投資排名前20的選區(qū)大部分為共和黨選區(qū)，目前共和黨內(nèi)部對廢除IRA法案仍有分歧，預(yù)計廢除概率較低。IRA本土制造補貼激勵美國產(chǎn)能加速建設(shè)，預(yù)計2024年末組件名義產(chǎn)能將提升至50GW+，隨著在建產(chǎn)能陸續(xù)釋放，美國輔材、電池片需求逐步增加，海外輔材產(chǎn)能有望維持較高溢價及一定的超額盈利。美國貿(mào)易政策的初衷是在平衡光伏需求的背景下發(fā)展本土制造業(yè)，8月美國白宮宣布提升“201關(guān)稅”電池免稅配額制至12.5GW驗證美國進口依賴度，我們預(yù)計后續(xù)發(fā)布的東南亞“雙反”關(guān)稅也將有一定概率對電池片給予一定免稅額度或稅率優(yōu)惠；此外，考慮到目前美國本土規(guī)劃組件產(chǎn)能中有較大比例為海外企業(yè)投資，實際建設(shè)及爬產(chǎn)周期具有不確定性，預(yù)計2024-2025年美國仍將對非美電池組件具有一定需求，“供美能力”將成為后續(xù)海外產(chǎn)能獲得溢價的關(guān)鍵。
盈利展望：高貿(mào)易壁壘帶來高溢價和高盈利，“供美能力”支撐溢價及超額盈利。細數(shù)過往美國貿(mào)易政策，每當貿(mào)易壁壘上升、供給限制趨嚴，美國市場組件價格相對于其他市場的溢價便會擴大，此時滿足要求的產(chǎn)能往往會因供不應(yīng)求而享受遠高于行業(yè)的高盈利。我們預(yù)計后續(xù)美國市場仍將維持較高溢價，具備“供美能力”的產(chǎn)能（美國本土電池組件、海外可供美輔材及電池組件）有望繼續(xù)保持高溢價和一定的超額利潤。
投資建議
美國對華、對東南亞的光伏貿(mào)易挑釁或長期存在，甚至持續(xù)加高，在這一趨勢下，具備豐富的跨國生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗和異地擴張能力的頭部企業(yè)，有望在這一再全球化過程中進一步擴大競爭優(yōu)勢和市占率，并維持一定幅度的壁壘超額利潤。我們建議首選具有美國本土電池組件、海外輔材、海外一體化產(chǎn)能布局的頭部企業(yè)，以及受益于美國本土制造業(yè)崛起的核心供應(yīng)商，推薦組合：阿特斯、陽光電源、金晶科技、福斯特、福萊特（完整投資組合詳見正文）。
風險提示
國際貿(mào)易風險；政策不及預(yù)期風險；傳統(tǒng)能源價格大幅下降風險；匯率波動風險。