2月10日，上海證券交易所官網(wǎng)正式披露，終止對深圳市柔宇科技股份有限公司（簡稱柔宇科技）首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核。此前柔宇科技欲募資144億元，在已上市的科創(chuàng)板個(gè)股中，僅次于中芯國際。
柔宇科技IPO終止
作為一家自主研發(fā)的柔性集成電路技術(shù)，提供以全柔性顯示屏和全柔性傳感器等柔性電子為核心的一整套柔性產(chǎn)品和解決方案的公司，柔宇科技IPO被終止，可以認(rèn)為是情理之外，意料之中。
自從柔宇科技于去年底正式?jīng)_擊科創(chuàng)板以來，這家自稱為全球柔性科技行業(yè)先行者的企業(yè)，就受到市場高度關(guān)注。短短三年，柔宇科技多次實(shí)施股權(quán)融資，各路資本蜂擁而至，迄今為止，柔宇科技已經(jīng)融資12論，在2019年F輪融資過后，估值更是達(dá)到了60億美元。
但公司盈利情況堪憂，從其招股書中可以看到，2017至2020年1-6月，柔宇科技?xì)w屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元，三年半累計(jì)虧損31.95億元。
自從柔宇科技于去年底正式?jīng)_擊科創(chuàng)板以來，這家自稱為全球柔性科技行業(yè)先行者的企業(yè)，就受到市場高度關(guān)注。短短三年，柔宇科技多次實(shí)施股權(quán)融資，各路資本蜂擁而至，迄今為止，柔宇科技已經(jīng)融資12論，在2019年F輪融資過后，估值更是達(dá)到了60億美元。
但公司盈利情況堪憂，從其招股書中可以看到，2017至2020年1-6月，柔宇科技?xì)w屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元和-9.61億元，三年半累計(jì)虧損31.95億元。
與之相對應(yīng)的是，柔宇科技面臨的質(zhì)疑從未斷過。公司表示擁有中國移動(dòng)、空中客車等一大批知名企業(yè)級客戶，但這些客戶均不在前五大客戶之列。公司聲稱獲得了40億元訂單，但招股書并未披露。
缺錢是柔宇科技最明顯的特征，高研發(fā)投入、高經(jīng)營費(fèi)用都需要資金支持，在土地等資產(chǎn)被抵押、股權(quán)融資難以支撐的情況下，IPO終止使得公司雪上加霜。
大舉擴(kuò)產(chǎn)也讓市場不解。在產(chǎn)能利用率最高僅31.2%的殘酷現(xiàn)實(shí)中，仍然計(jì)劃翻倍擴(kuò)產(chǎn)。這些新增產(chǎn)能將如何消化，也將是一個(gè)難題。
對于撤銷申請的原因，柔宇科技稱：“基于公司股東結(jié)構(gòu)存在直接層面的‘三類股東’等適格性的情況尚待進(jìn)一步論證，考慮到公司發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)研究后決定，暫緩本次科創(chuàng)板上市申請。”
柔宇科技表示，一方面，公司未來銷售收入可能無法按計(jì)劃增長，產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度可能低于預(yù)期；另一方面，公司為保持核心競爭力，將持續(xù)加大研發(fā)投入、新產(chǎn)品開發(fā)投入，公司為促進(jìn)銷售收入增長，將持續(xù)加大市場推廣投入，導(dǎo)致相關(guān)成本及費(fèi)用持續(xù)增長。公司成本及費(fèi)用的增長金額可能會(huì)大于銷售收入的增長金額，導(dǎo)致營業(yè)利潤大幅下滑或凈利潤大幅下滑，因此，公司存在虧損金額持續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。
保薦機(jī)構(gòu)中信證券被監(jiān)管部門點(diǎn)名
持續(xù)虧損入不敷出
IPO擱淺的柔宇科技借上市募資緩解流動(dòng)性壓力的計(jì)劃落空了。
被喻為獨(dú)角獸的柔宇科技一度受到資本追捧。招股書顯示，在柔宇科技的股東中，不乏中信資本、深圳創(chuàng)投、杭州基石、保利（橫琴）資本、漢富（北京）資本等眾多知名投資機(jī)構(gòu)及其股東陣營。
近幾年，柔宇科技也進(jìn)行了多輪股權(quán)融資，合計(jì)融資29.50億元。目前，公司的估值接近600億元。
然而，雖然多次融資，柔宇科技依舊缺錢。招股書顯示，2019年下半年，為滿足臨時(shí)性短期資金需求，柔宇科技向四名董監(jiān)高拆入資金，合計(jì)拆借216萬元，公司缺錢的程度可見一斑。因拆借時(shí)間較短，未支付利息。
具體為，公司實(shí)際控制人劉自鴻借錢給公司50萬元，樊俊超出借百萬元，董事、副總經(jīng)理余曉軍出借的金額最少，為當(dāng)年8月10日出借10萬元、9月27日出借6萬元。
記者發(fā)現(xiàn)，擬IPO公司向董監(jiān)高借錢緩解流動(dòng)性，這一現(xiàn)象較為罕見。柔宇科技出現(xiàn)這一局面，是其多年來的入不敷出。
2017年至2020年6月30日（報(bào)告期），公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出金額分別達(dá)3.58億元、6.12億元、8.11億元、3.86億元，持續(xù)凈流出，使得公司流動(dòng)性壓力不斷增大。
流動(dòng)性壓力不斷增加，一方面是柔宇科技經(jīng)營出現(xiàn)虧損，另一個(gè)方面是投入不斷增長，使得公司入不敷出。
報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.65億元、1.09億元、2.27億元、1.16億元，基本上是逐步在增長。但是，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元、-9.61億元，三年半合計(jì)虧損31.95億元。去年上半年的虧損金額已經(jīng)接近2019年全年的金額。
柔宇科技表示，一方面，公司未來銷售收入可能無法按計(jì)劃增長，產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度可能低于預(yù)期；另一方面，公司為保持核心競爭力，將持續(xù)加大研發(fā)投入、新產(chǎn)品開發(fā)投入，公司為促進(jìn)銷售收入增長，將持續(xù)加大市場推廣投入，導(dǎo)致相關(guān)成本及費(fèi)用持續(xù)增長。公司成本及費(fèi)用的增長金額可能會(huì)大于銷售收入的增長金額，導(dǎo)致營業(yè)利潤大幅下滑或凈利潤大幅下滑，因此，公司存在虧損金額持續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。
持續(xù)虧損，主要是公司毛利率較低、費(fèi)用較高。
2017年至2019年，公司綜合毛利率分別為0.74%、-7.69%、-0.15%，2020年上半年上升至13.39%。
報(bào)告期，公司的銷售費(fèi)用分別為0.40億元、1.08億元、1.72億元、1.46億元，管理費(fèi)用分別為1.53億元、1.76億元、1.91億元、1.56億元，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)為1.93億元、2.84億元、3.63億元、3.02億元，大幅超出同期營業(yè)收入。
值得一提的是，柔宇科技在研發(fā)方面的投入也很驚人。報(bào)告期，其研發(fā)投入分別為1.60億元、4.88億元、5.86億元、5.83億元，2020年上半年的研發(fā)投入與2019年全年已經(jīng)相差無幾。研發(fā)投入約為當(dāng)期營業(yè)收入的246.15%、447.71%、258.15%、502.59%。
投入巨資研發(fā)既是好事，但也給公司帶來巨大的資金壓力，導(dǎo)致其面臨難以承受之重。
截至2020年6月底，柔宇科技賬面貨幣資金為8.48億元，短期借款0.09億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.75億元、長期借款27.88億元，有息負(fù)債合計(jì)為28.72億元。不僅如此，公司應(yīng)收賬款為0.98億元，應(yīng)付賬款達(dá)7.31億元。
顯然，柔宇科技原本計(jì)劃通過本次IPO募資144.34億元，緩解流動(dòng)性壓力。如今，計(jì)劃落空了，公司需要另謀他途。
大舉擴(kuò)產(chǎn)備受質(zhì)疑
柔宇科技拋出的擴(kuò)產(chǎn)也備受詬病。
招股書顯示，本次IPO，柔宇科技擬募資144.34億元，分別用于柔性前沿技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、柔性顯示基地升級擴(kuò)增建設(shè)項(xiàng)目、柔性技術(shù)的企業(yè)解決方案開發(fā)項(xiàng)目、新一代柔性智能終端開發(fā)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金5個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，擬分別使用募資4.62億元、49.39億元、11.24億元、7.10億元、72億元，僅次于72億元募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于擴(kuò)產(chǎn)的募資達(dá)到49.39億元。
據(jù)披露，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要引進(jìn)高端柔性顯示制造設(shè)備，擴(kuò)建全柔性顯示屏生產(chǎn)線。柔宇科技稱，在擴(kuò)大公司現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，能夠進(jìn)一步提高公司盈利能力與市場響應(yīng)能力。公司預(yù)計(jì)，項(xiàng)目建成后，將新增年產(chǎn)8英寸全柔性屏367萬片、7.2英寸全柔性屏174.2萬片、10英寸全柔性屏91.2萬片，總計(jì)新增年產(chǎn)能632.4萬片。
2018年6月，柔宇科技投產(chǎn)的一期產(chǎn)線年涉及產(chǎn)能為8英寸的全柔性顯示屏280萬片。這意味著，如果上述項(xiàng)目順利實(shí)施達(dá)產(chǎn)，其僅8英寸的全柔性顯示屏年設(shè)計(jì)產(chǎn)能就翻了一倍多。
如此大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)有無必要？市場一直在質(zhì)疑，因?yàn)?，公司目前產(chǎn)能利用率較低。
2018年至2020年上半年，柔宇科技的全柔性屏設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為11.67千張、46.67千張、23.33千張，對應(yīng)的產(chǎn)量為1.76千張、14.56千張、1.23千張，產(chǎn)能利用率分別為15.08%、31.20%、5.27%。
2019年，訂單增加，產(chǎn)量提升，產(chǎn)能利用率是報(bào)告期最高的，也只有30%左右。
在這種情況下，柔宇科技依舊進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，其倍增的產(chǎn)能如何消化令市場擔(dān)憂。
不僅如此，即便是最高產(chǎn)能利用率僅30%左右的情況下，柔宇科技的產(chǎn)銷率仍然較低。
2018年至2020年上半年，公司全柔性顯示屏實(shí)際產(chǎn)量分別為7748片、31.40萬片、4.86萬片，銷量為2099片、5.27萬片、2.21萬片，產(chǎn)銷率分別為27.09%、16.80%、45.58%。產(chǎn)銷率最高也不到50%。
值得一提的是，柔宇科技曾披露，其柔性產(chǎn)品公開的起售價(jià)8999元。招股書披露，2020年上半年下降至5984.83元，較2019年的6480.93元下降7.65%。
降價(jià)也未能有效提升產(chǎn)銷率，帶來的結(jié)果是存貨上升。
報(bào)告期，公司存貨余額分別為1.03億元、1.65億元、5.95億元、4.80億元，其中，庫存賬面價(jià)值分別為4083.30萬元、5694.39萬元、1.73億元、1.12億元。產(chǎn)品庫存的賬面價(jià)值較高，雖然已經(jīng)計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備，但如果產(chǎn)品存貨時(shí)間較長導(dǎo)致新產(chǎn)品的推出擠占原有市場空間，可能通過打折、降價(jià)等促銷也難以優(yōu)化庫存，則會(huì)出現(xiàn)較大存貨跌價(jià)損失風(fēng)險(xiǎn)。
針對大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，柔宇科技稱，公司產(chǎn)能規(guī)模較小，市場份額受限，大客戶認(rèn)證受限。公司雖掌握業(yè)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)，但目前尚需擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以占據(jù)更高的市場份額和滿足客戶對于大規(guī)模量產(chǎn)的需求。大客戶對于產(chǎn)能的規(guī)模保障有一定要求，導(dǎo)致公司難以取得部分大客戶認(rèn)證。公司還稱，在全柔性顯示行業(yè)競爭日趨激烈的情況下，企業(yè)只有通過自主創(chuàng)新、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和加大資金投入，為客戶及時(shí)提 供“大批量、高質(zhì)量”的產(chǎn)品，發(fā)展成為行業(yè)的領(lǐng)先者，才能贏得市場主動(dòng)權(quán)。
市場認(rèn)為，柔宇科技如此大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，如果仍能不能獲得大客戶認(rèn)證，那么擴(kuò)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就太大了。
保薦機(jī)構(gòu)中信證券被監(jiān)管部門點(diǎn)名
就在柔宇科技宣布終止IPO的同一天，保薦機(jī)構(gòu)中信證券被監(jiān)管部門點(diǎn)名。
2月10日，深圳證監(jiān)局對中信證券采取責(zé)令改正措施，中信證券存在如下情形：關(guān)于私募托管業(yè)務(wù)：中信證券私募基金托管業(yè)務(wù)內(nèi)部控制不夠完善，個(gè)別項(xiàng)目履職不謹(jǐn)慎。一是業(yè)務(wù)準(zhǔn)入管控不到位，部分項(xiàng)目業(yè)務(wù)準(zhǔn)入未嚴(yán)格執(zhí)行公司規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)和審批程序，未充分關(guān)注和核實(shí)管理人準(zhǔn)入材料；二是投資監(jiān)督業(yè)務(wù)流程存在薄弱環(huán)節(jié)，部分產(chǎn)品未及時(shí)調(diào)整系統(tǒng)中設(shè)定的監(jiān)督內(nèi)容，部分投資監(jiān)督審核未按公司規(guī)定履行復(fù)核程序，對投資監(jiān)督崗履職情況進(jìn)行監(jiān)督約束的內(nèi)控流程不完善；三是信息披露復(fù)核工作存在不足，對個(gè)別產(chǎn)品季度報(bào)告的復(fù)核存在遲延；四是業(yè)務(wù)隔離不到位，托管部門與從事基金服務(wù)外包業(yè)務(wù)的子公司未嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)隔離要求。
IPO現(xiàn)場檢查風(fēng)暴來了
無獨(dú)有偶。柔宇科技終止IPO的同一天，還有6家正在創(chuàng)業(yè)板IPO排隊(duì)企業(yè)被終止IPO，包括湘園新材、恒興科技、江蘇鎮(zhèn)江建筑科學(xué)研究院集團(tuán)、貝爾生物、創(chuàng)智和宇、恐龍園。
2月10日，深圳證監(jiān)局對中信證券采取責(zé)令改正措施，中信證券存在如下情形：關(guān)于私募托管業(yè)務(wù)：中信證券私募基金托管業(yè)務(wù)內(nèi)部控制不夠完善，個(gè)別項(xiàng)目履職不謹(jǐn)慎。一是業(yè)務(wù)準(zhǔn)入管控不到位，部分項(xiàng)目業(yè)務(wù)準(zhǔn)入未嚴(yán)格執(zhí)行公司規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)和審批程序，未充分關(guān)注和核實(shí)管理人準(zhǔn)入材料；二是投資監(jiān)督業(yè)務(wù)流程存在薄弱環(huán)節(jié)，部分產(chǎn)品未及時(shí)調(diào)整系統(tǒng)中設(shè)定的監(jiān)督內(nèi)容，部分投資監(jiān)督審核未按公司規(guī)定履行復(fù)核程序，對投資監(jiān)督崗履職情況進(jìn)行監(jiān)督約束的內(nèi)控流程不完善；三是信息披露復(fù)核工作存在不足，對個(gè)別產(chǎn)品季度報(bào)告的復(fù)核存在遲延；四是業(yè)務(wù)隔離不到位，托管部門與從事基金服務(wù)外包業(yè)務(wù)的子公司未嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)隔離要求。
關(guān)于投行業(yè)務(wù)：個(gè)別首次公開發(fā)行保薦項(xiàng)目執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，存在對發(fā)行人現(xiàn)金交易等情況關(guān)注和披露不充分、不準(zhǔn)確，對發(fā)行人收入確認(rèn)依據(jù)、補(bǔ)貼可回收性等情況核查不充分等問題。關(guān)于資管業(yè)務(wù)：公司個(gè)別資管產(chǎn)品未按《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（證監(jiān)會(huì)公告〔2012〕30號）第二十九條第二款規(guī)定，根據(jù)合同約定的時(shí)間和方式向客戶提供對賬單，說明報(bào)告期內(nèi)客戶委托資產(chǎn)的配置狀況、凈值變動(dòng)、交易記錄等情況。
以上情形反映出公司對相關(guān)業(yè)務(wù)的管控存在薄弱環(huán)節(jié)，內(nèi)部控制不完善，違反了2013年《證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法》第二十六條第一款、《證券投資基金托管業(yè)務(wù)管理辦法》第三十三條、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第四條第一款、2017年《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第三十四條等規(guī)定，依據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第七十條第一款的規(guī)定，深圳證監(jiān)局決定對公司采取責(zé)令改正的監(jiān)督管理措施。
IPO現(xiàn)場檢查風(fēng)暴來了
無獨(dú)有偶。柔宇科技終止IPO的同一天，還有6家正在創(chuàng)業(yè)板IPO排隊(duì)企業(yè)被終止IPO，包括湘園新材、恒興科技、江蘇鎮(zhèn)江建筑科學(xué)研究院集團(tuán)、貝爾生物、創(chuàng)智和宇、恐龍園。
進(jìn)入2021年，IPO終止項(xiàng)目陡然增多。數(shù)據(jù)顯示，截至2月19日，科創(chuàng)板已受理企業(yè)540家，終止注冊76家，終止率14.07%，其中主動(dòng)撤回71家，占比93.33%。創(chuàng)業(yè)板受理企業(yè)545家，50家企業(yè)處于終止審查狀態(tài)，也以主動(dòng)撤回為主，共46家，占比92%。
在一連串終止名單背后，是一場自2020年10月席卷而來的IPO現(xiàn)場檢查風(fēng)暴。當(dāng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定（征求意見稿）》。
今年1月29日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查規(guī)定》（下稱《檢查規(guī)定》），包括現(xiàn)場檢查適用范圍、檢查對象、檢查程序、監(jiān)督管理措施等內(nèi)容共23條，明確檢查設(shè)計(jì)單位和人員的權(quán)力義務(wù)，壓實(shí)了發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，并加強(qiáng)對檢查人員的監(jiān)督。
而據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)，今年自1月1日至2月19日，創(chuàng)業(yè)板終止審核企業(yè)為26家，其中僅2家終止原因是審核不通過，其余均為撤回；科創(chuàng)板終止審核企業(yè)為11家，均為撤回。今年，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板共計(jì)37家企業(yè)止步IPO。從行業(yè)來看，節(jié)能環(huán)保、相關(guān)服務(wù)業(yè)等科技成色相對不足的行業(yè)均有分布。
但令人意外的是，IPO終止浪潮在半導(dǎo)體領(lǐng)域尤甚。截至目前，科創(chuàng)板市值前十名企業(yè)中，半導(dǎo)體企業(yè)占據(jù)了5席。但這兩個(gè)月來，至少有6家半導(dǎo)體企業(yè)倒在IPO的最后關(guān)頭，比如國人科技、龍迅半導(dǎo)體、銳芯微電子、北京中科晶上科技、北京芯愿景。
對于這波IPO終止潮，某投行人士表示：“當(dāng)不太符合條件或沒有完全準(zhǔn)備好的公司多了，審核會(huì)更嚴(yán)格，但這并不代表審核尺度變了，也不是注冊制理念變了，更重要的是要提高申報(bào)質(zhì)量。”
“一連串政策出臺(tái)，都是在‘提醒’IPO排隊(duì)企業(yè)，不要帶病申報(bào)、存有僥幸心理。”北京一家頭部VC合伙人認(rèn)為，目前申報(bào)企業(yè)的生產(chǎn)與銷售情況、持續(xù)盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、內(nèi)部控制、關(guān)聯(lián)交易等都是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。“如果公司暴露出諸多問題，比如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，選擇主動(dòng)撤回是明智的。未來在上市公司里不是比誰拿到了門票，幾年后拿到IPO門票可能沒有以前那么有意思了，而是比誰在這個(gè)舞池里跳得最優(yōu)美，誰能借這個(gè)資本舞臺(tái)變成產(chǎn)業(yè)龍頭公司。” ——本文綜合整理自長江商報(bào)、投資界等公開信息
“一連串政策出臺(tái)，都是在‘提醒’IPO排隊(duì)企業(yè)，不要帶病申報(bào)、存有僥幸心理。”北京一家頭部VC合伙人認(rèn)為，目前申報(bào)企業(yè)的生產(chǎn)與銷售情況、持續(xù)盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、內(nèi)部控制、關(guān)聯(lián)交易等都是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。“如果公司暴露出諸多問題，比如財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，選擇主動(dòng)撤回是明智的。未來在上市公司里不是比誰拿到了門票，幾年后拿到IPO門票可能沒有以前那么有意思了，而是比誰在這個(gè)舞池里跳得最優(yōu)美，誰能借這個(gè)資本舞臺(tái)變成產(chǎn)業(yè)龍頭公司。” ——本文綜合整理自長江商報(bào)、投資界等公開信息
