希荻微主要從事包括電源管理芯片及信號鏈芯片等研發(fā)、設(shè)計和銷售，目前已提交IPO招股說明書擬科創(chuàng)板上市。日前，集微網(wǎng)在《【IPO價值觀】增收不增利，希荻微或“虛增”研發(fā)投入沖刺IPO》一文中指出，希荻微在過去3年營收高速成長，并在2020年剛好觸及上市門檻，不過經(jīng)營虧損持續(xù)擴(kuò)大。

 

事實上，透過招股書還發(fā)現(xiàn)，希荻微的問題還不止于此，其在供應(yīng)鏈端也存在較大隱憂，產(chǎn)能主要由東部高科提供，存在產(chǎn)能難以保障的風(fēng)險；而且，希荻微對大客戶嚴(yán)重依賴，前五大客戶營收占總營收比例超90%，同時主力客戶變換頻繁，重要訂單銳減，存在客源不穩(wěn)定、業(yè)績難保障等導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險。

 

 

2018年-2020年度，希荻微向前五大供應(yīng)商合計采購的金額占同期采購金額的比例分別為96.96%、91.34%和82.22%，占比相對較高。而同為IPO上市申請狀態(tài)的力芯微，前五大供應(yīng)商的采購比重始終在80%以內(nèi)，且2020年已經(jīng)下降至接近70%；另一大行業(yè)龍頭韋爾股份也控制在60%以內(nèi)。

 

除此之外，筆者發(fā)現(xiàn)，希荻微主要供應(yīng)商中，對晶圓代工廠（東部高科）的采購額始終排在第一位，報告期內(nèi)采購比重分別為60.56%、57.15%、48.68%；同時，封測、光掩模、軟件類等也存在備用供應(yīng)商不足的情況。

 

根據(jù)拓?fù)洚a(chǎn)業(yè)研究院分析，2020年Q4東部高科位列全球晶圓代工廠第10位，而在TrendForce 2021年Q1排名中，東部高科已經(jīng)迭出全球前十。另外，東部高科會根據(jù)市場需求借機(jī)漲價，據(jù)韓國媒體報道，今年初東部高科代工價格就調(diào)漲了10%-20%，而客戶卻不得不妥協(xié)接受，這種情況下，希荻微的利潤空間進(jìn)一步被壓縮。

 

目前全球晶圓代工產(chǎn)能緊缺，IC設(shè)計企業(yè)已經(jīng)在爭奪明年產(chǎn)能。行業(yè)人士看來：“IC設(shè)計企業(yè)的好處是擁有整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈支撐，但今年除外，主要是沒有足夠的產(chǎn)能支撐，別說擴(kuò)張，維持都有問題。”

 

在這種情況下，希荻微單一晶圓代工廠的產(chǎn)品供應(yīng)模式，生產(chǎn)排期隨時面臨被砍單、繼續(xù)漲價的風(fēng)險。希荻微在IPO招股說明書中表示，2020年新增了晶圓供應(yīng)商Synic Solution Co,. ltd和臺積電，尤其是后者，是全球領(lǐng)導(dǎo)型晶圓代工廠。但實際上，這兩家公司對希荻微的支持力度微乎其微，在全球緊盯臺積電要產(chǎn)能的當(dāng)下，憑借希荻微的行業(yè)地位很難從臺積電獲得較大產(chǎn)能支持。

 

希荻微也表示，收入增長受行業(yè)周期、市場競爭、下游客戶需求的變化影響較大，同時還受到產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度、上游產(chǎn)能供給等因素的影響，且目前境內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境較為復(fù)雜，如這些因素發(fā)生重大變化，希荻微的收入可能無法按計劃增長。

 

事實上，為了爭奪到更多產(chǎn)能資源，即便虧損不斷擴(kuò)大，希荻微還是不得不增加成本支出，2019年末、2020年末希荻微預(yù)付款項余額分別較上期末增加751.76萬元和1335.05萬元，主要原因中，自2020年以來，模擬芯片領(lǐng)域上游晶圓代工及封測產(chǎn)能較為緊張已是重要影響要素；另外，希荻微為了獲得產(chǎn)能，不得不遵從供應(yīng)商的“采購合同簽訂后預(yù)先支付一定比例的貨款”的結(jié)算條件，也額外增加了希荻微的成本壓力。

 

未來，若希荻微的主要供應(yīng)商業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)生不利變化、產(chǎn)能受限或合作關(guān)系緊張，都可能導(dǎo)致供應(yīng)商不能足量及時出貨，對其生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

 

 

希荻微營收基本都來自前五大客戶，2018年-2020年，前五大客戶為其貢獻(xiàn)的營收分別為6,398.25萬元、10626.92萬元、20670.62萬元，分別占據(jù)對應(yīng)年度營收比重為93.87%、92.15%、90.51%。

 

而通過可比同行企業(yè)力芯微、圣邦股份、韋爾股份三家企業(yè)，分析發(fā)現(xiàn)，這三家企業(yè)來自前五大客戶的營收比重最大的是同為正在IPO上市申請的力芯微，2018年-2020年其來自前五大客戶的營收比重分別為87.35%、82.35%、77.26%，相比希荻微，力芯微對大客戶的依賴程度要低許多，而且比重下降幅度明顯。

 

而另外兩家企業(yè)，報告期內(nèi)來自前五大客戶的營收比重均在55%以內(nèi)，其中韋爾股份在2018年甚至不足30%。通過比較分析得知，可比企業(yè)對前五大客戶的依賴都要低于希荻微。對大客戶過于依賴，將讓希荻微面臨持續(xù)盈利能力弱、缺乏話語權(quán)等諸多風(fēng)險。

 

更值得關(guān)注的是，過去3年希荻微前5大客戶并不穩(wěn)定，尤其是占營收比重最大的前兩大客戶一直在頻繁切換，如高通在2018年時是其第一大客戶，營收比重為65%，但到了2020年來自高通的營收比重降至23.54%，已跌落至第三位；華為在2019年度為希荻微最大客戶，但2020年又被臺灣安富利所取代。

 

希荻微來自前五大客戶的營收不僅不穩(wěn)定，還存在失去客戶的較大風(fēng)險，如與華為的合作，2018年-2020年希荻微一共與華為簽訂了3個重大銷售合同，其中兩個合同已完結(jié)，而第三個合同目前為終止合作狀態(tài)，這意味著2021年，華為極有可能從其前五大客戶中消失，對希荻微的營收將產(chǎn)生重大不利影響。

 

筆者統(tǒng)計還發(fā)現(xiàn)，2018年以來，希荻微共簽訂了17個重大銷售合同，但目前僅有4個合同處于履行狀態(tài)，其余或完結(jié)或終止，如果再無重大銷售項目，希荻微將面臨未來業(yè)績跌落風(fēng)險。

 

事實上，希荻微營收表現(xiàn)已經(jīng)極為不尋常，毛利潤越高虧損越大的情況在行業(yè)中較為少見，客戶的不穩(wěn)定性也增加了希荻微未來營收的不確定性，而業(yè)績剛觸及上市門檻就面臨失去重大客戶的風(fēng)險，未來繼續(xù)保持高增速勢頭已經(jīng)成疑。

 

除了營收承壓，希荻微的供應(yīng)端也存在較大隱患，產(chǎn)能主要由東部高科供應(yīng)的局面，即便開拓了新的供應(yīng)商，獲得的支持也非常有限；相反，為了爭奪產(chǎn)能，希荻微需要付出更大的代價，成為其虧損持續(xù)擴(kuò)大的又一缺口。嚴(yán)重依賴采購商、大客戶的經(jīng)營現(xiàn)狀，或許也是希荻微沒有信心保證未來幾年內(nèi)可實現(xiàn)盈利的重要原因。