投資亮點(diǎn) 首次覆蓋新潔能（605111）給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)226.98元，對(duì)應(yīng)2023年50倍市盈率。
理由如下：國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體領(lǐng)軍，發(fā)力IGBT與第三代半導(dǎo)體。新潔能成立于2013年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的功率半導(dǎo)體公司，同時(shí)具備芯片設(shè)計(jì)與器件/模塊封裝能力。公司擁有總計(jì)1500余款產(chǎn)品，涵蓋三大MOSFET產(chǎn)品平臺(tái)，五大IGBT系列，以及多款驅(qū)動(dòng)IC產(chǎn)品，覆蓋12V~1700V電壓、0.1A~450A電流范圍，此外公司的SiC與GaN器件已在境外代工廠流片驗(yàn)證。公司下游應(yīng)用涵蓋工控/電源（含光伏）、消費(fèi)電子、照明、電動(dòng)車(chē)等領(lǐng)域并為上述領(lǐng)域的龍頭客戶供貨。
進(jìn)口替代條件具備，公司具備產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品主要面向工控/電源、消費(fèi)電子、照明、電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)在上述領(lǐng)域的終端組裝已具備較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈有望逐步向上游半導(dǎo)體領(lǐng)域延伸。國(guó)內(nèi)如華虹、中芯集成、積塔、華潤(rùn)上華等晶圓代工廠已具備功率半導(dǎo)體的大規(guī)模量產(chǎn)能力，是支撐國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的重要力量。公司目前是國(guó)內(nèi)8&12英寸工藝平臺(tái)芯片投片量最大的半導(dǎo)體功率器件設(shè)計(jì)公司之一，與供應(yīng)商形成了緊密的合作關(guān)系，還通過(guò)全資子公司電基集成建設(shè)了先進(jìn)封測(cè)線，具備產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作優(yōu)勢(shì)。
受益于新能源用電/發(fā)電端需求增長(zhǎng)。中短期來(lái)看，我們認(rèn)為MOSFET在工控、消費(fèi)電子和電源領(lǐng)域的進(jìn)口替代持續(xù)為公司的業(yè)績(jī)提供主要支撐。中長(zhǎng)期來(lái)看，新能源發(fā)電端的光伏、風(fēng)電、高壓電網(wǎng)，用電端的新能源車(chē)市場(chǎng)高速成長(zhǎng)，IGBT、SiC器件/模塊的市場(chǎng)天花板得以抬升。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年IGBT產(chǎn)品營(yíng)收CAGR為79%，自有模塊及第三代半導(dǎo)體產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2023年開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收。
我們與市場(chǎng)的最大不同？我們對(duì)于公司2022年后公司的光伏IGBT業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性更為樂(lè)觀。
潛在催化劑：新能源車(chē)客戶導(dǎo)入超預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2021~2023年EPS分別為2.99元、3.74元、4.54元，CAGR為66%。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年41倍PE，我們給予公司226.98元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2023年50倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有23%的上漲空間，首次覆蓋予以“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；功率器件需求不及預(yù)期；晶圓代工價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。
