半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)網(wǎng)訊：電動汽車全球“缺芯”、雙碳政策等因素不斷推進的背景下，第三代半導(dǎo)體需求快速增長，以碳化硅為代表的半導(dǎo)體技術(shù)，可能成為國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)彎道超車的契機。
根據(jù)國際知名行業(yè)咨詢機構(gòu)yole報告統(tǒng)計，截至2021年，天岳先進在半絕緣碳化硅襯底領(lǐng)域，市場占有率連續(xù)三年保持全球前三。碳化硅“上車”的風(fēng)潮已起，天岳先進成為各大車企的“新寵”。2021年度業(yè)績堪稱“爆表”，但今年一季度止盈轉(zhuǎn)虧。
此外，成立至今，天岳先進深受資本青睞，至今已進行過6輪融資，公司是華為哈勃進軍碳化硅領(lǐng)域的第一步棋。
從天岳先進和訊SGI指數(shù)評分分析，公司獲得55分，得分然較低。主要因去年研發(fā)投入增加拖累公司業(yè)績，導(dǎo)致公司扣非凈利潤負(fù)增長。事實上公司凈利潤扭虧為盈，發(fā)展已進入快車道。
凈利潤扭虧為盈，成功實現(xiàn)摘“U”
天岳先進去年實現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元，同比增長16.25%，作為華為投資的上市公司，營收增速差強人意。
歸屬于上市公司股東的凈利潤8995.15萬元，扭虧為盈。值得注意的是2018年、2019年、2020年，天岳先進曾連續(xù)3年出現(xiàn)虧損，虧損額度分別為4213.96萬元、2億元、6.42億元。
圖：2021年天岳先進年報
但令人咋舌，天岳先進2020年營收只有4.24億元，而凈利潤卻是-6.41億元。原因是出于股權(quán)激勵的目的，2020年分別在1月、7月、8月進行三次股份支付，從有限合伙對象上分別按最近一次PE入股價格購回股份。同時對公司多名員工實施員工不設(shè)置等待期股權(quán)激勵。
圖：天岳先進招股書
因確認(rèn)高額股份支付費用影響當(dāng)年凈利潤水平。
2021年天岳先進非經(jīng)營性收入劇增7697萬元。尤其是政府補助8894萬元，同比增長約一倍，占同期公司營收的比例為17.94%。非經(jīng)營性收入劇增為天岳先進創(chuàng)造更多的利潤空間。
扣非凈利潤同比下降42.82%，約1千萬，主要原因是2021年加強重點產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)與技術(shù)投入，同比增長2823億元，
2021年這份“亮眼”的成績單，使得天岳先進滿足上交所科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)定，符合“上市時未盈利企業(yè)首次實現(xiàn)盈利”的條件，公司A股股票簡稱于4月6日取消特別標(biāo)識，由“天岳先進-U”變更為“天岳先進”，成功實現(xiàn)摘“U”。
研發(fā)投入同比增62.05%，拖累凈利潤？
天岳先進不斷加大研發(fā)投入力度，去年研發(fā)費用金額為7373.61萬元，占營業(yè)收入的比例為14.93%，金額及占比較高，且公司研發(fā)投入仍保持快速增長態(tài)勢。
研發(fā)投入金額逐年上升已經(jīng)成為天岳先進沉重的負(fù)擔(dān)，研發(fā)費用支出上漲也是凈利潤下滑的重要原因。
圖：2021年天岳先進年報
截至2021年12月末，天岳先進及下屬子公司擁有專利授權(quán)415項，其中境內(nèi)發(fā)明專利98項，實用新型專利授權(quán)312項，境外發(fā)明專利授權(quán)5項，走在國內(nèi)碳化硅襯底領(lǐng)域前列。
事實上研發(fā)費用并不是越多越好，研發(fā)投入還是要量力而行。天岳先進持續(xù)加大大尺寸襯底及導(dǎo)電型襯底等新產(chǎn)品的研發(fā)，研發(fā)投入能否形成研發(fā)成果具有一定不確定性，研發(fā)成果向經(jīng)濟效益的轉(zhuǎn)化亦存在一定的滯后性。
如天岳先進短期內(nèi)大規(guī)模的研發(fā)投入未能產(chǎn)生預(yù)期效益，可能對經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響，輕則造成資金的浪費，重則資金鏈承受不住那么大的壓力，將會直接斷裂。
原材料漲價，毛利率下滑
天岳先進2021年綜合毛利率為28.43%，較上年下降6.85%。公司綜合毛利率受生產(chǎn)成本、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素影響。
圖：2021年天岳先進年報
去年天岳先進營業(yè)成本同比上漲14.43%跑贏營收上漲幅度，具體來看原材料支出大漲，占成本構(gòu)成比例上升6.24%。人工成本和制造費用在成本構(gòu)成中占比下降。
圖：2021年天岳先進年報
作為半導(dǎo)體材料生產(chǎn)企業(yè)，原材料和生產(chǎn)設(shè)備是天岳先進的重要生產(chǎn)資料。天岳先進生產(chǎn)所需的原材料主要包括碳粉和硅粉等主料和石墨件、石墨氈、拋光液、金剛石粉等輔料。生產(chǎn)設(shè)備主要包括長晶爐、切割研磨設(shè)備等。
原材料漲價，導(dǎo)致天岳先進產(chǎn)品的生產(chǎn)成本增加，對公司主要產(chǎn)品的毛利率水平及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
庫存金額、應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升
2021年天岳先進生產(chǎn)量大于生產(chǎn)量，庫存猛增。公司存貨賬面價值為3.86億元，占期末流動資產(chǎn)的比例為38.95%。
圖：2021年天岳先進年報
天岳先進表示，2021年為應(yīng)對國際貿(mào)易形勢變化，對主要原材料及輔料進行儲備，導(dǎo)致報告期末存貨金額較大。
面對營收擴大，原材料漲價的局面積極備貨的確明智的選擇。
另一角度來看，作為高科技公司來說，庫存積壓并不是好消息。如果公司工藝技術(shù)進步導(dǎo)致儲備的材料無法滿足生產(chǎn)需求，將產(chǎn)生存貨跌價損失，進而對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。同時，由于國內(nèi)碳化硅襯底行業(yè)尚處于快速發(fā)展階段，下游客戶對襯底參數(shù)指標(biāo)的要求可能隨應(yīng)用需求的變化而更新，若未來下游客戶需求、市場競爭格局發(fā)生變化，或公司不能有效拓寬銷售渠道、優(yōu)化庫存管理，公司未及時銷售的產(chǎn)成品可能導(dǎo)致跌價損失，進而對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
隨著天岳先進經(jīng)營規(guī)模擴大，公司應(yīng)收賬款規(guī)模和應(yīng)收票據(jù)總體上有所增加。2021年天岳先進應(yīng)收賬款凈額為5778.75萬元，應(yīng)收票據(jù)（包含應(yīng)收款項融資）余額為1.1億元。隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，天岳先進應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)規(guī)?？赡苓M一步增加，若經(jīng)濟形勢惡化或下游客戶、承兌銀行經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，公司將可能面臨應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)不能及時足額收回的風(fēng)險。
好在天岳先進客戶結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，并且經(jīng)營良好，償還債務(wù)能力強，存在壞賬可能性比較低。
雖然庫存和應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升，但是天岳先進2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.1億元，主要是去年公司收到政府補助增加所致。
“碳化硅第一股”股價已經(jīng)跌去32%
財務(wù)狀況不佳，或許是天岳先進上市之初便破發(fā)的重要原因。
1月6日，天岳先進公布的戰(zhàn)略投資者繳款認(rèn)購的名單中，寧德時代（300750）旗下問鼎投資、廣汽集團(601238)旗下廣祺柒號、上汽集團（600104）、小鵬汽車均現(xiàn)身投資榜。
目前哈勃科技持有該公司6.34%的股份，位列第三大股東。
圖：天岳先進股權(quán)結(jié)構(gòu)
1月12日，天岳先進登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價82.79元/股。但開盤后股價一度破發(fā)，盤中最低價僅有74.51元/股，但好在收盤價為85.5元/股，上漲3.27%，市值367億元。
次日，天岳先進未能再現(xiàn)翻盤走勢，報收于81.99元/股。此后，其收盤價再未觸及82.79元/股。
圖：天岳先進股價走勢圖
4月29日股價曾一度跌至41元/股，隨后股價徘徊上漲，截止6月13日收盤價58.13元/股，上市至今股價已經(jīng)跌去32%。原因有三個：
1，今年前六個月，上市首日共有24只科創(chuàng)板新破發(fā)，股破發(fā)率約50%。從新股破發(fā)行業(yè)來看，生物醫(yī)藥和半導(dǎo)體芯片是今年首日破發(fā)的兩大重災(zāi)區(qū)。
關(guān)于破發(fā)，山西證券(002500)認(rèn)為，與新股開板估值高企、整體市場估值中樞下降等因素亦有關(guān)。
2，業(yè)績止盈轉(zhuǎn)虧。天岳先進一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6764.49萬元，同比下降46.69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損4376.51萬元。
3，市場情緒不佳，且美聯(lián)儲加息對成長股抑制較大，也導(dǎo)致天岳先進這類新股也就更不受青睞。
客戶集中度高，公司B占銷售總額40.73%
2018年至2020年及2021年上半年，天岳先進前五大客戶的收入占營業(yè)收入的比例分別為80.15%、82.94%、89.45%和91.68%，客戶集中度較高。
圖：天岳先進招股書
招股書中天岳先進透露，客戶B對公司的采購數(shù)量增加較快。“報告期內(nèi)公司對客戶B的銷售收入占比分別為1.11%、6.08%、33.32%、49.31%，且客戶B成為公司關(guān)聯(lián)方后，交易金額及占比增加顯著。
招股書表示，客戶B屬于通訊行業(yè)對天岳先進產(chǎn)品的采購的增加，主要受中美貿(mào)易摩擦對全球產(chǎn)業(yè)鏈的影響、產(chǎn)品性能優(yōu)勢滿足半絕緣型碳化硅襯底強勁的進口替代需求、以及半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展推動碳化硅襯底在下游應(yīng)用領(lǐng)域需求的持續(xù)增長等多方面因素疊加的結(jié)果。
這樣的表述，不禁猜測客戶B為華為的可能性。
圖：天岳先進招股書
并且在2021該客戶B依然占天岳先進年度銷售總額40.73%，穩(wěn)居第一位。
圖：2021年天岳先進年報
并且從招股書獲悉，多家珠寶公司也同時躋身天岳先進的前五大客戶行業(yè)，以2020年為例，公司第三至第五大客戶均為珠寶公司，其合計銷售收入占公司銷售總額的10.71%。
據(jù)了解，非半導(dǎo)體級的半絕緣型碳化硅晶棒可作為寶石晶棒用于加工制成制造人造寶石莫桑鉆進入消費品市場。對于客戶集中度過高的問題，天岳先進表示，公司的半絕緣型碳化硅襯底主要用于外延生長射頻器件，并最終應(yīng)用于新一代信息通信和無線電探測等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域呈現(xiàn)參與者較為集中的態(tài)勢。
中外差距體現(xiàn)在8英寸碳化硅襯底
碳化硅襯底是天岳先進的核心產(chǎn)品及主要收入來源，屬于第三代半導(dǎo)體的上游。
圖：2021年天岳先進年報
值得關(guān)注的是，目前90%以上的半導(dǎo)體產(chǎn)品是用硅基材料制作的，在行業(yè)內(nèi)被統(tǒng)稱為第一代半導(dǎo)體。而第三代半導(dǎo)體材料則是以碳化硅（SiC）、氮化鎵（GaN）為代表，某種程度上，具備更好的物理性能，比如耐高溫、高電壓、高頻率等場景。
相較于成熟的硅片制造工藝，碳化硅襯底短期內(nèi)依然會面臨制備難度大、成本高昂的挑戰(zhàn)。
根據(jù)TrendForce最新報告預(yù)計，第三代功率半導(dǎo)體的產(chǎn)值將從2021年的9.8億美元，增長至2025年的47.1億美元，年復(fù)合成長率可達48%。
目前國內(nèi)主要以4英寸碳化硅襯底為主，部分企業(yè)雖已在6英寸領(lǐng)域取得突破，但良率仍存在差距；國際一線大廠則以6英寸為主，多家廠商已實現(xiàn)了6英寸碳化硅襯底的穩(wěn)定供應(yīng)。
差距在8英寸碳化硅襯底上更為明顯。
國際企業(yè)方面，Wolfspeed、羅姆、II-VI均在2015年就已展示了8英寸碳化硅襯底，其中Wolfspeed還在2019年5月宣布投入10億美元（約64.6億人民幣）建設(shè)新工廠，并在今年4月開始生產(chǎn)8英寸碳化硅等產(chǎn)品；英飛凌在2020年9月宣布其8英寸 SiC晶圓生產(chǎn)線已經(jīng)建成；羅姆旗下SiCrystal公司預(yù)計2023年左右開始量產(chǎn)8英寸襯底、2025年量產(chǎn)8英寸SiC器件。
可以看到，國際企業(yè)對于8英寸碳化硅襯底的量產(chǎn)已提上日程。相較之下，天岳先進則仍處于8英寸碳化硅襯底的研發(fā)階段。
受益于碳化硅功率器件在電動汽車等下游應(yīng)用的增長，導(dǎo)電型碳化硅襯底市場未來將快速發(fā)展。相對硅片全球市場規(guī)模已達上百億美元，碳化硅襯底的全球市場銷售額仍較小，主要系碳化硅襯底供給側(cè)技術(shù)門檻高，供應(yīng)不足，制約了目前的市場需求釋放。（和訊網(wǎng)）
